受美联储加息预期、地缘政治波动和芯片板块抛售等因素影响,美股6月以来走势动荡。据Vanda Research本周发布的最新报告,投资者仓位正经历15年来最剧烈的一轮去杠杆。虽然市场顶住了最新通胀报告和SpaceX IPO的考验,但下行风险可能尚未解除。
美联储担忧犹存
本周早些时候,投资者最关心的问题是:最新通胀数据是否会大幅超出预期,进而推动利率再度走高、拖累股市动荡。
最新发布的5月CPI数据表现相对温和,短期宏观风险有所下降,股市暂时获得喘息空间。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI同比上涨2.9%,环比上涨0.2%,低于预期的0.3%,也较4月0.4%有所回落。
这也印证了一个观点:在债券市场近期完成重新定价后,只有通胀出现全面且大幅上行,才会对股市形成新一轮实质性压制。近几周投机者做空10年期美债的仓位创下2022年以来新高,同时市场也已完全计入美联储年内加息的预期。在此背景下,唯有通胀全面大幅走高,才会推动利率显著上行并冲击股市,而当前并未出现这一局面。
但投资者不能就此认为通胀问题已然消失。未来数月通胀数据仍大概率反复波动。多项此前被视作暂时性的通胀因素如今叠加显现:汽油价格上涨、存储芯片涨价带来的二次传导效应,以及即将到来的世界杯可能造成的数据扰动。
对于新任美联储主席凯文・沃什而言,当前各类通胀分项指标(如通胀扩散程度、截尾均值通胀)解读难度依旧较大。此次数据虽未出现市场担忧的剧烈反弹,但通胀环境仍未明朗,无法成为股市明确的利好支撑。
伦交所LSEG向第一财经记者提供的数据显示,截至6月10日的一周,出于对股市抛售风险的担忧,以及预判美联储将在更长时间内维持鹰派立场,投资者从美国股票型基金撤资。美国股票型基金当周净流出125.7亿美元,这也是自5月20日以来该类基金首次出现单周净赎回。
资金流动风险
本周市场经历的另一大风险是太空探索技术公司(SpaceX)的IPO。风险并非源自这家企业本身,而在于此次上市对资金流向、投资者调仓行为带来的连锁影响。
当下,排队上市的还有多家全球顶尖科技与人工智能独角兽企业,包括Anthropic 以及 OpenAI。若这批重磅新股被市场普遍看好,存量资金或将从现有资产中撤出,转向新股。目前已有迹象表明,散户投资者在本轮新股潮来临前,开始减持前期热门人工智能概念股。
Vanda Research发现,近期AI交易 “拥挤度”快速降温,出现极端回撤:机构与散户同步减持,尤其AI / 芯片板块仓位从历史极值(97百分位)快速回落,是2011年以来最猛的 “去拥挤化”。数据显示,散户对七大科技龙头的买入占比,从4月初41%骤降至6月23%,资金从半导体转向高贝塔投机股。
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配资炒股机构端同样潜藏风险。对冲基金降仓,AI与科技热门股被系统性减持,标普 500、纳指同步承压,波动率(VIX)抬升。自美伊冲突爆发以来,机构投资者持续大举增持半导体个股,如今买入势头已然乏力。背后是市场对 AI 产业逻辑的看法出现转变:随着前沿大模型研发效率提升,算力消耗增速放缓,行业成本问题开始受到更多关注,投资者也开始重新审视这些市场一致看多的交易标的。
鉴于AI板块交易拥挤度依然极高,小幅波动就可能触发大规模止盈离场。与此同时,空头也可能再度布局部分尚未盈利的科技股。这意味着当前市场的风险不仅来自基本面,也源于交易结构。一旦持仓过于集中,即便只是微小的利空因素,也会引发大规模资金异动。
Vanda Research写道,近期的持仓降仓虽在一定程度上降低了市场脆弱性,但强制抛售、被动交易的风险并未完全消除。杠杆型交易所交易基金(ETF)的负伽马风险仍处于历史高位,这意味着市场小幅下跌就会触发被动卖盘。若跌势蔓延至大盘指数,商品交易顾问(CTA)及其他量化投资机构会被迫进一步减仓。
该机构认为,在此情形下,原本温和的回调可能演变为无序下跌:抛售引发指数走弱,指数走弱又触发更多被动交易,进而放大跌幅。这也是暂不判断市场见底的核心原因,此前一轮上涨行情中积累的流动性与交易结构风险,并未彻底出清。
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樊志菁
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